量子基金慘敗秘史 by 吳瑞麟﹝轉載﹞

信報 財經DNA 2017.9.27

索羅斯旗下量子基金，自七十年代起，百戰百勝，最大敗仗為2000年，虧損逾10%。長勝將軍，智勇雙全，緣何失手？索老當時首席戰將鄧肯米勒（Stanley Druckenmiller），於年前落落大方，詳細分享陳年糗事：心魔失控，竟致火燒連營！

話說1999年，美國科技股故事淒美動人，股價極度銷魂。雅虎、美國在線的早期擁躉，投資早已十倍奉還。雞犬皆升，估值離地，索羅斯平生最愛殺羊，遂有沽空泡沫的念頭。2月份豪押2億美元沽空，六周內虧損達6億美元！真箇是：英明不致富，聰明反被誤，極速盲拳，打到老師傅抬出場。

收拾敗軍後，鄧肯米勒放下尊嚴，親赴矽谷，跟眾少年科網股神交流一番；不知是對方辯才無礙，還是老將敗後精神昏沉，竟悉棄平生所學，深信這次真的不一樣（this time is different），科技年代將臨，遂全力造好科技股。

鄧肯米勒出道時，曾得名師指點，大市牛氣沖天時，必須依重白紙一張的年輕人。初生之犢不畏虎，少年不識敗滋味，思想簡單，膽大如斗，力求上位，最適合快地奔馳。立刻招募了數名年輕炒手，執掌兵符，不二合，基金便由虧損15%，變成贏三成。投機小鮮肉，果然不負眾望。

到了2000年1月份，感覺牛市將盡，旗下股票市盈率破百倍，便出清持股，靜待時機，反手造淡。鄧肯米勒沒有「飛鳥盡、良弓藏」，仍讓眾小鮮肉小規模操盤；牛三末期，終極一升，實是瘋狂，年輕人竟日賺3%；「一股都無」的老將坐立不安，戰績被手下大幅拋離，妒忌之心日盛，心魔益發難控。

到3月份，繼續終極一升。重投戰陣的衝動，幾何級數倍升，尚餘少許理性，猛勸自己：「不要買！不要買！」最終心魔失控，提起電話聽筒，致電經紀：「我要all-in！」事後回望，離納指見頂，牛市往生，僅差一個小時！投入6億美元資本，六周後不見了3億美元，黯然辭職。

事後，旁人問鄧肯米勒，從該次大敗，學到什麼？答曰：「沒有！」心魔自知，失控而已。故事有何微言大義？①牛三操盤，嫩好過老，老鬼炒細股、故事股，咦咦哦哦，事倍功半。②正如另一高手Paul Tudor Jones教路：牛市最後三分一，必跟基本因素脫節，股價拋物線式連升，狂態定露，太早全力造淡，徒自取其辱。③十上十落，走出走入，操盤至忌，不如全力抱牢持股，並適時買入價外期權，防範黑天鵝事件。④只以價格定去留，例如指數跌破200天平均線才清倉。

後記：鄧肯米勒斷臂及時，資本仍在，海嘯時本利歸還。至於眾科網股神，翌年多輸乾輸淨。正是：尊重風險，屢敗猶存；無視風險，一敗便休。

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