最近公布的六月議息會議記錄，聯儲局深入討論兩項利率調控工具：IOER 和 RRP，試圖重奪短期利率的控制權。
IOER (Interest on Excess Reserves)：聯儲局在 QE1 之前，明顯對 QE 所衍生的 Hyperinflation 風險有顧忌。由2008年10月起，對存放在儲局的額外儲備 (Excess Reserves) 發放利息 0.25%。從 2008年10月起，Excess Reserves 由微不足道的金額增加至今大約 2.6萬億 USD。粗略估計，相當於多次 QE 所產生的 Power Money. 簡單講，聯儲局用 0.25% 的無風險利率，防止銀行胡亂放貸造成難以控制的 Hyperinflation.
Rates on RRP (Reverse Repo Program) 逆回購利率：現在的短期利率究竟是多少？過去聯儲局以 Fed Fund Target Rate 作指標。現在的指標是0%-0.25%。由於聯儲局多次 QE 和 OT，已經深入美國國債市場，手上屯積不只短期債券，還有長期債券。Fed Fund Target Rate 變得單調不適用。聯儲局討論的 RRP 利率現在約 0.05%，聯儲局將之視為短期利率的下限。多次QE所產生的 Power Money 如果能夠進入聯儲局的額外儲備，故然可以收取0.25%的利息。但是，好多 Power Money 未能進入，就只好在貨幣市場或者逆回購市場，追逐少於 0.25% 的微薄利息。
逆回購利率粗略反映在額外儲備體系以外的 Power Money的利率水平，聯儲局認為以逆回購利率 (0.05%)作為下限，IOER (0.25%) 作為上限，可作為調控短期利率的工具。
含意：
為 何聯儲局要重奪短期利率控制權？我相信是因為聯儲局的關心焦點，已經由經濟轉至通脹和信貸。看最近美國信貸數據有飆升跡象，另外通脹數據亦有上升勢頭。就 通脹而言，我相信歐羅區量寬有助美元轉強，這會有助減低美國本土通脹。但作為貨幣政策當局，當然要考慮周詳，防範於未然。
由 09年至今的經濟復甦，有別於 03年至08年的，主要在於信貸來源。03年至08年的信貸來源自經濟實體，資產價格由經濟轉強推動上升。今次的信貸主要來自由聯儲局的多次 QE 和 OT，直接推升資產價格，尤其是樓市和債市，和透支社會中層購買力，間接推動經濟。我相信 RRP 跌至 0.05% 終於刺激聯儲局的神經，害怕失控，而且經濟在多年印鈔刺激下亦有所轉熱到臨界點。
對資產價格的含意：
債市：不利居多。考慮到多年所透支的中層購買力，而且聯儲局隨時增加債券供應。有利因素是歐羅區量寬。Bill Gross 認為新低息年代降臨，以現時資訊看，我很保留。
股市：短期而言，信貸增長點可能轉移至經濟體，有利企業盈利。本輪經濟轉強的最大迷思，就是資產價格已經率先上升甚多，輕微的利率上升，已可能打擊資產價格。
參考：
1. http://en.wikipedia.org/wiki/Excess_reserves
2. The Fed’s future management of short rates
http://ftalphaville.ft.com/2014/05/02/1842282/the-tricky-future-management-of-short-rates/
3. The Logic Behind The Fed's Overnight Reverse Repo Facility: Not Taking, But Adding Liquidity
http://www.zerohedge.com/news/2013-08-25/logic-behind-feds-overnight-reverse-repo-facility-adding-liquidity
4. FED Pushes On Proverbial String But Commercial Banks Unwilling Or Unable To Attract Borrowers
http://www.talkmarkets.com/content/us-markets/fed-pushes-on-proverbial-string-but-commercial-banks-unwilling-or-unable-to-attract-borrowers?post=44496
5. http://www.federalreserve.gov/releases/h8/current/
Bank credit (yoy, seasonally adjusted)
2009 -6.7%
2010 -2.6%
2011 +1.6%
2012 +4.1%
2013 +1.1%
2013 Q4 +2.2%
2014 Q1 +5.7%
2014 Feb +8.3%
2014 Mar +8.4%
2014 Apr +6.2%
2014 May +7.1%
IOER (Interest on Excess Reserves)：聯儲局在 QE1 之前，明顯對 QE 所衍生的 Hyperinflation 風險有顧忌。由2008年10月起，對存放在儲局的額外儲備 (Excess Reserves) 發放利息 0.25%。從 2008年10月起，Excess Reserves 由微不足道的金額增加至今大約 2.6萬億 USD。粗略估計，相當於多次 QE 所產生的 Power Money. 簡單講，聯儲局用 0.25% 的無風險利率，防止銀行胡亂放貸造成難以控制的 Hyperinflation.
Rates on RRP (Reverse Repo Program) 逆回購利率：現在的短期利率究竟是多少？過去聯儲局以 Fed Fund Target Rate 作指標。現在的指標是0%-0.25%。由於聯儲局多次 QE 和 OT，已經深入美國國債市場，手上屯積不只短期債券，還有長期債券。Fed Fund Target Rate 變得單調不適用。聯儲局討論的 RRP 利率現在約 0.05%，聯儲局將之視為短期利率的下限。多次QE所產生的 Power Money 如果能夠進入聯儲局的額外儲備，故然可以收取0.25%的利息。但是，好多 Power Money 未能進入，就只好在貨幣市場或者逆回購市場，追逐少於 0.25% 的微薄利息。
逆回購利率粗略反映在額外儲備體系以外的 Power Money的利率水平，聯儲局認為以逆回購利率 (0.05%)作為下限，IOER (0.25%) 作為上限，可作為調控短期利率的工具。
含意：
為 何聯儲局要重奪短期利率控制權？我相信是因為聯儲局的關心焦點，已經由經濟轉至通脹和信貸。看最近美國信貸數據有飆升跡象，另外通脹數據亦有上升勢頭。就 通脹而言，我相信歐羅區量寬有助美元轉強，這會有助減低美國本土通脹。但作為貨幣政策當局，當然要考慮周詳，防範於未然。
由 09年至今的經濟復甦，有別於 03年至08年的，主要在於信貸來源。03年至08年的信貸來源自經濟實體，資產價格由經濟轉強推動上升。今次的信貸主要來自由聯儲局的多次 QE 和 OT，直接推升資產價格，尤其是樓市和債市，和透支社會中層購買力，間接推動經濟。我相信 RRP 跌至 0.05% 終於刺激聯儲局的神經，害怕失控，而且經濟在多年印鈔刺激下亦有所轉熱到臨界點。
對資產價格的含意：
債市：不利居多。考慮到多年所透支的中層購買力，而且聯儲局隨時增加債券供應。有利因素是歐羅區量寬。Bill Gross 認為新低息年代降臨，以現時資訊看，我很保留。
股市：短期而言，信貸增長點可能轉移至經濟體，有利企業盈利。本輪經濟轉強的最大迷思，就是資產價格已經率先上升甚多，輕微的利率上升，已可能打擊資產價格。
參考：
1. http://en.wikipedia.org/wiki/Excess_reserves
2. The Fed’s future management of short rates
http://ftalphaville.ft.com/2014/05/02/1842282/the-tricky-future-management-of-short-rates/
3. The Logic Behind The Fed's Overnight Reverse Repo Facility: Not Taking, But Adding Liquidity
http://www.zerohedge.com/news/2013-08-25/logic-behind-feds-overnight-reverse-repo-facility-adding-liquidity
4. FED Pushes On Proverbial String But Commercial Banks Unwilling Or Unable To Attract Borrowers
http://www.talkmarkets.com/content/us-markets/fed-pushes-on-proverbial-string-but-commercial-banks-unwilling-or-unable-to-attract-borrowers?post=44496
5. http://www.federalreserve.gov/releases/h8/current/
Bank credit (yoy, seasonally adjusted)
2009 -6.7%
2010 -2.6%
2011 +1.6%
2012 +4.1%
2013 +1.1%
2013 Q4 +2.2%
2014 Q1 +5.7%
2014 Feb +8.3%
2014 Mar +8.4%
2014 Apr +6.2%
2014 May +7.1%
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