拆解宏安拆細「變大」之謎 by 高仁﹝轉載﹞

2011.3.29 信報

小時候，高仁最愛看的卡通片是《大力水手Popeye》，經典一幕是每當Popeye吃完一罐「大力菜」之後，就會「手瓜起」變得力大無窮，即使要與布魯圖（Bluto）打架，也可以「長打長有」。

在現實世界裏面，上市公司利用股份拆細的招數，就如Popeye吃了「大力菜」般，把未發行股份數目「變大」，目的是要製造「長供長有」的「彈藥」，為日後的抽水活動開啟方便之門。

講到抽水，主要從事管理及分租街市與商場的宏安集團（1222），也是另一部名牌「抽濕機」。上市至今十六年間，宏安的供股次數「一隻手也夠數」僅得4次，但歷來配股共16次之多，甚至一年內連配4次股，公司也可面不改容。

去年12月，宏安建議進行供股，其中一個必要動作是把未發行股份拆細。好似東方不敗得到葵花寶典以後，秘笈中首兩句「欲練神功，引刀自宮」（聽起來相當殘忍）；宏安練成「神功」（長供長有）之謎，便是先要「引刀自宮」（股份拆細），以大幅增加未發行股份的數目。

股份拆細數目變大

說回正題，宏安的股本重組。除了涉及上周提及的股份合併及股本削減財技外，包括把已發行股本中每5股面值5仙之股份合併為1股面值25仙之合併股份（合），再將合併股份之面值由25仙削減至1仙（削）。

還有利用了股份拆細的財技，把每股面值5仙之法定但未發行股份拆細為5股每股面值1仙之經調整股份（拆），目的是要使到先合後削股份的票面值與未發行拆細股份的票面值一致。

股本重組後，宏安的未發行「公仔紙」會由原先約47.38億股，大幅增加至高仁計算的約393.48億股，升幅高達7.3倍。數學算式見【表1】。

要鬥「長」（長供長有）？趕潮流轉型至研發製造電動車電池業務的南興集團（986），更是有過之而無不及。在臨近今年農曆新年之際，南興為各股東帶來「驚喜」，除了以1供26大比例供股之外，同時建議進行股本重組。

相比起宏安，南興的股本重組來得更加徹底，先建議把已發行股本中每16股面值10仙之股份合併為1股面值1.6元之合併股份（合），再把已發行合併股份面值由1.6元大幅削減1.599元至0.1仙（削），最後將每股法定但未發行股份大幅拆細為1600股面值0.1仙之新股份（拆），以與先合後削之股份面值0.1仙劃一。

參考【表2】，完成股本重組，南興的未發行「公仔紙」數目，由原先81.35億股大幅激增至9998.83億股，增幅高達122.9倍，勁不勁？南興「大力菜」所製造的威力比起宏安更為強大，「長供長有」的效果更為顯著。

由此可見，上市公司透過股份合併、資本削減及股份拆細，不但擴闊了重組後股價與票面值的差距，更可創造大量未發行「公仔紙」，使到抽水集資的大水喉可以「長開長有」。高仁不得不佩服上市公司的無限創意，懂得奏出這完美的「合、削、拆」三部曲，【表3】是近年部分三、四線上市公司的代表作。

變奏曲：增加股本

除了把未發行股份拆細之外，上市公司也可以奏出另類變奏曲，即是增加法定股本，去增加未發行股份數目。

以「車衣女工」變身為「採礦工人」的寶源控股（692，前稱正興﹝集團﹞）為例子，去年8月的股本重組建議中，只採用了「合、削」的財技。首先，每50股面值1仙之股份合併為1股面值50仙之合併股份（合）；其後，把已發行合併股份註銷0.499元，使面值由50仙大幅減少至0.1仙（削）。

雖然寶源沒有吃「大力菜」把未發行股份拆細「變大」，但為了「長期作戰」的準備，公司透過增加1.497萬億股經重組股份，將法定股本由300萬元重新增加至15億元，分為1.5萬億股面值0.01仙之經重組股份。

要增加法定股本，公司也要付出代價，金額多寡要看公司的註冊地。在香港，上市公司常見的公司註冊地，分別有香港、開曼群島（Cayman Islands）及百慕達（Bermuda），而新增的有英屬維爾京群島（BVI）。

據了解，香港註冊公司每增加1000元的法定股本，要向公司註冊處繳交1元，註冊費上限為3萬元；而開曼群島及百慕達公司增加法定股本的費用，主要視乎代理收費而定，但公司每周年註冊費會相應調高至不多於4000美元，對於上市公司而言只是「濕濕碎」；至於BVI公司，不論增加法定股本的金額，一律收費約1500美元，公司每周年註冊費則由約600美元調高至約1400美元，花費也不算多。

因此，公司要做到「長供長有」的話，也未必一定要吃「大力菜」，況且「大力菜」是由菠菜製造而成，受日本核輻射影響隨時會有毒。

本欄逢周二刊出，下周將會揭露「唉賓架」（i-banker）的搵客秘技。歡迎交流上市公司的財技個案及招數，請電郵至koyan@hkej.com。

破解抽水大王「削、合」財技 by 高仁﹝轉載﹞

2011.3.22 信報

翻開各大娛樂版頭條，近日盡是電視台小生與內地模特兒昔日戀情被揭發的「八卦」新聞，顯露出男女之間離離合合的背後，可能暗藏增加曝光率、「谷人氣」的動機。返回金魚缸，部分上市公司也經常有「削削合合」（資本削減、股份合併）的動作，其背後動機又何在呢？答案是「抽水」。本周，高仁會拆解「抽水大王」的「削、合」財技。

提到抽水大王一詞，永義系大股東官永義認了第二，相信不會有人敢認第一。十多年來，永義孖寶以頻密供股震懾小股東，務求「供到你驚，供到你怕」。近期，印度裁縫Raja Daswani充當「敢死隊」，密密掃貨之餘，連供股都照跟可也，大有狙擊之意圖。在供股的背後，永義孖寶也下了不少「工夫」，包括進行資本削減、股份合併、股份拆細等，早為抽水鋪設了康莊大道。

在《蠱惑吸水四式之上篇》中，高仁已經講過抽水大王的「豐功偉績」，旗下從事物業發展及投資業務的永義國際（1218）於1995年上市，迄今的抽水紀錄足有一疋布長，兩隻手也不夠數，單是供股已超過十次。「一手黨」股東會由原來持有1000股，變成持有超過300萬股「重貨」，為當初股數的3000倍以上！

業績見紅不利部署

另一孖寶永義實業（616）也不示弱，公司從事成衣採購及出口業務、以及物業投資，自從於1991年上市之後，歷來供股次數有七次之多。2003年8月二供一，2004年1月一供五，2005年7月一供十，2007年12月二供一，2008年12月一供十，2009年10月一供四，2011年2月二供一（應該無抄漏！）。長情的「一手黨」股東亦由「小變大」，由持有2000股變成手執逾廿四球貨（2400萬股），足足多了超過12000倍！

由此可見，上市公司供股抽水之後，發行股數勢必大幅增加。但是「公仔紙」又從何而來呢？其中一個因素要視乎公司「印紙機」的容量（capacity）而定，即是未發行（unissued）股份數目。抽水大王之所以能夠把供股發揮得如斯出神入化，甚至做到長供長有，關鍵在於其早已揮動魔術棒，將公司股本改頭換面，為抽水作好準備。

俗語有云：「有頭髮邊個想做癩痢」。做生意固然希望賺錢，業績「省鏡」，又有息（股息）派；奈何部分公司「唔生性」，業績連年「見紅」，資產負債表（balance sheet）出現累計虧損（retained loss）。盤數看起來「唔靚仔」，不利公司轉手之餘，也有礙日後的派發行動。

資本削減粉飾賬目

這些股份可能會出現「雙低」現象：股價低、成交低，而股價低殘則會衍生另一個問題，增加公司發行新股抽水的難度。根據公司條例，公司按票面值（par value）折讓的價格發行股份，既要獲得股東通過決議案授權，又要得到法院批准，其他限制亦多多，可謂麻煩兼複雜。相反，公司按票面值溢價之價格發行新股，掣肘相對較少。

在此情況之下，公司唯有利用資本削減的伎倆，為賬目進行一招「乾坤大轉移」。由於票面值是公司註冊成立時任意定下的一個價值，並且與市價並無任何相關性，上市公司透過建議降低票面值，便可以增加日後發行新股定價之靈活性，屬於「快、靚、正」的方法。

此外，資本削減所產生之進賬額，也可以用作抵消累計虧損，業績立刻由紅變黑。資本儲備賬出現盈餘，大股東便可以更筍價「賣殼」，也不排除在「脫身」前收取股息分派，一舉兩得。

要數最新鮮熱辣的例子，是近日捷豐家居（776）「賣枱」，其中條件之一是公司以削減股價溢價派發特別股息，原大股東可謂既中「頭獎」再獲「安慰獎」。總好過高仁埋頭苦幹為公司「搵刁」，不只捱更抵夜做到天昏地暗，仲要等到年尾才知道「派彩」（Bonus）結果。

至於永義實業就在2009年供股之時，先行建議股本重組，進行了資本削減。首先，註銷每股已發行股份為數0.9仙之繳足股本去削減已發行股本，導致所有已發行股份之面值由每股1仙削減至0.1仙。然後，一併把削減已發行股本及削減股份溢價（share premium）產生之進賬額，部分用作抵消全部累計虧損，其餘則轉撥至繳入盈餘賬（contributed surplus），業績可以由紅變黑【表】。

合股脫離仙股行列

股價低殘、成交低迷不僅是「死症」，甚至上市地位也可能會不保。根據上市規則（詳見上市規則小檔案），當上市公司股價跌至最低1仙的水平，而且股份成交疏落，聯交所有權利要求公司更改交易方法，包括將股份合併或分拆。高仁聽聞若果上市公司處理不當的話，有可能會被聯交所「照肺問話」，最壞情況是要面對被停牌，甚至是被除牌的命運。

因此，每當上市公司「升仙」之後，便會打醒十二分精神，並且由「唉賓架」（i-banker）獻計脫離仙股行列，快快「升呢」變身為「毫股」或「元股」，以降低可能被停牌甚至是被除牌的風險。

股份合併是常用的伎倆之一。公司將某個數量的股份合併為一股新股，從而提高每股股份的票面值。股份合併將減少公司法定股份（authorized shares）的數量，但每股的票面值亦會同時按比例增加，故此不會影響該公司的法定股本（authorized share capital）及已發行股本（issued share capital）的數額。

除此之外，股份合併配合資本削減之下，股價與票面值的差距會進一步擴闊，也製造了大量的股價空間，隨時讓公司發行新股「抽水」。

因此，永義實際於削減已發行股本生效後，隨即進行了股份合併，建議股份十合一。雖然公司票面值由1仙上升了10倍至10仙，但股價也由股本重組前的0.125元，提高至股本重組後的1.25元，股價與票面值的差距擴大，有利日後發行新股的行動。【圖】

上市規則小檔案：交易限制

‧如上市公司股價接近1仙或9995元的極點，聯交所保留要求公司更改交易方法，或將其證券合併或分拆的權利。

‧如上市公司股價低於1仙，只能透過碎股板交易，一般投資者未能得悉交易資料，欠缺透明度。

本欄逢周二刊出，下周將會拆解宏安（1222）股份拆細「變大」之謎。歡迎交流上市公司的財技個案及招數，請電郵至koyan@hkej.com。

揭破「人頭」董事「隱身」伎倆 by 高仁﹝轉載﹞

信報財經新聞 2011/01/18

每家企業都要依法向公眾披露訊息，但企業內裏其實還有很多不會或不願公開的「秘密」，這些「秘密」，對了解一家公司至關重要；本欄目的，就是嘗試拆解表象，把企業不想公諸於眾的訊息，暴露在讀者眼前，令大家分清真假，知所進退。

踏入新一年，新專欄正式面世，高仁先祝各讀者投資有道、得心應手。投資股票要有斬獲，風水學說的「趨吉避凶」，原來也可大派用場。「趨吉」者，選擇優質股是也，這方面可留待讀者慢慢研究。

筆者有興趣的反而是「避凶」，避開上市公司的「地雷陣」，以免偶一不慎，招致金錢損失。

上市公司在交易所掛牌，要向持份者（stakeholders）負責，訊息透明度的要求較高，溝通工具包括有財務報表、年報、股東周年大會、通告等等。不過，奇怪的事情卻在年報內出現，部分董事及高級管理人員變身「隱世高人」，除了「隱姓埋名」之外，學歷、工作經驗、專業資格等的披露也含糊其辭。這些得到「隱世高人」襄助的上市公司，往往是「爆煲」的高危一族，例子有聯康生物科技（690）、北泰（2339）及已除牌的歐亞農業。


上市規則存漏洞

要解構上市公司董事為何可以施展「隱姓埋名」的伎倆，便得從本港的上市規則說起。根據港交所（388）上市規則，第三章是有關董事方面的，規定其個性、經驗及品格必須勝任該職務，港交所並可要求上市公司，進一步提供其背景、經驗、其他業務利益或個性的資料。然而，上市規則並無明文規定，要求華人董事及高級管理人員在中文年報公布其中文名字，問題便由此而生。

先講聯康。該公司前財務總監兼公司秘書Goldman Lee，便是箇中的例子，只列出英文名稱，並沒有中文名字。根據聯康2009 年年報，對其個人描述的篇幅也相當有限，只知道45 歲的Lee 先生，擁有超過20 年之會計及相關經驗，並為香港會計師公會之會員。

Lee 先生於今年3 月初被廉署拘捕，原因是聯康背後的「隱形」大股東梁惠民，涉嫌透過偽造會計文件及刻意隱瞞其東主的身份，把自己持有的三間內地公司，以12.9 億元的高價售予聯康，涉嫌串謀詐騙股東及投資者。而Lee 先生作為當時的財務總監及公司秘書，沒有做好核實收購對象財務狀況及持有人身份，當然要「孭鑊」。


隱姓埋名求明哲保身

據了解，近年內地老闆「流行」來港借殼上市，但注入的資產往往來歷不明，財務總監（CFO）為保障自己的名聲，均不欲以「真身」示人，以免惹禍上身。根據過去的上市規則，本港上市公司需要委任一名合資格會計師（Qualified Accoun tant，QA），以確保公司賬目合符水準。這些QA 多數會兼任CFO 一職，協助內地老闆注資，萬一「出事」，隨即「劈炮不幹」。其後，英文名改一改，換成Simon 或者Peter，又是一條好漢。

接著的例子，是自稱為全球最大汽車零件生產商之一的北泰，該公司於2003 年10 月上市之後，業績持續增長兼連年賺錢，由2004 年度賺1.63 億元人民幣，增加至2008 年度的5.09 億元人民幣。最離奇的地方，是北泰於08/09 年度中期錄得2 億元人民幣盈利，兼且坐擁近27 億元人民幣現金之下，在2009年2月申請清盤收場，原因竟然是財困。


「45」=魔鬼的數字？

如果投資者不躲懶的話，翻一翻「爆煲」前的2008 年中文年報，主席兼執行董事Lilly Huang 同是以英文名字示人，而對其描述也是寥寥數句。事有湊巧，「出事」之時，Lilly Huang 同是「45」歲，莫非這是魔鬼的數字？Lilly Huang 在1984 年畢業於北京建築工程學院，持有城市建築工程學士學位，亦畢業於洛杉磯加州州立大學，取得土木工程碩士學位。

另外，她據稱擁有市場推廣經驗，主要參與北泰的發展策劃以及在北美的業務發展。

驟眼一看，Huang 女士只以英文名Lilly 作稱謂，投資者會以為她是海外回流的中國人。仔細看看其履歷，Huang 女士於1984 年畢業於北京建築工程學院，按照時序的推論，在內地長大再赴美留學，顯而較為合理。既然在內地土生土長，為何沒有中文名字？

另外，Huang 女士取得土木工程碩士學位，最終沒有學以致用，原因何在？年報又提到，Huang 女士擁有市場推廣經驗，負責北泰的發展策劃及在北美的業務發展。究竟是否與汽車零件業務有關？過去工作經驗又如何？北泰的年報內一律欠奉，企業訊息披露水平早已響起警號。

順帶一提，部分年報所載列董事及高級管理層相片，除了可讓股東認識高層的「嘜頭」之外，原來也可用作預測「爆煲」的先兆。以委任了臨時清盤人的佑威（627）為例，在年報主席報告書中刊登前主席梁鄂的近照，一直是該公司的慣常做法。臨近「爆煲」前，佑威一反常態，先在2007 年報「翻叮」2006 年報的主席照片，繼而在2008 年報索性從缺，投資者早應嗅到「燶味」。說回北泰，雖然年報中附有LillyHuang 的照片，惟是否「真身」上陣，外間不得而知。


歐亞農業「爆煲」最經典

最後為已除牌的歐亞農業，也是芸芸「爆煲」股中的最經典例子。

年報對創辦人兼主席楊斌的個人描述異常離奇，指他曾在荷蘭定居多年，並持有荷蘭護照。難道筆者出生及長居於香港，擁有特區護照，這些「雞毛蒜皮」的資料，也要對外披露？另外，楊斌自稱具備超過10 年栽培以及花卉產品和貿易經驗。究竟是當上花農抑或開過花店，也沒有詳細作出交代，實在教人難以信服。

說到底，這些「隱世高人」往往是「隱形」大股東的「棋子」，被安排在上市公司出任「人頭」董事。除了聯康、北泰及歐亞之外，高仁發現還有其他「漏網之魚」，下周將會進行「大起底」，揭露「隱形」大股東玩弄財技的手法。


「隱姓埋名」董事在年報中的簡介

高級管理層

Goldman LEE 先生，45 歲，為本公司之公司秘書。彼擁有超過20 年之會計及相關經驗。彼為香港會計師公會之會員。

執行董事

Lilly Huang 女士，45 歲，本集團執行董事兼主席。Huang 女士於1984 年畢業於北京建築工程學院，持有城市建築工程學士學位。Huang 女士亦畢業於洛杉磯加州州立大學，取得土木工程碩士學位。Huang 女士擁有市場推廣經驗，主要參與本集團的發展策劃及在北美的業務發展。

執行董事

楊斌先生，39 歲，集團創辦人和董事會主席。他曾在荷蘭定居多年，並持有荷蘭護照。楊先生在荷蘭和中國栽培及花卉產品和貿易方面積累逾十年經驗。楊先生創立本集團，目標是將本集團發展成為一間現代化的花卉和種植的農業企業。楊先生主要負責本集團的整體業務發展策略。

管理層 vs 股東

中盈中緬邊界開股東會惹不滿 2007年5月19日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20070519/News/eb_ebd1.htm

【明報專訊】剛被港交所(0388)質疑缺乏實質業務而停牌4個多月的中盈控股(0766)，近日出現股東糾紛。有股東因不滿中盈董事局的管理質素，並指公司疑刻意誤導投資者，故提出動議罷免公司所有董事。不過，中盈董事局昨天突然宣布，選擇在中緬邊界附近的雲南省潞西市來舉行今次股東特別大會，有股東就怒斥有關做法是刻意留難股東，企圖逼使他們無法出席股東會。

中盈多年前轉搞能源業務，兩年以來推出多個投資項目，不過都紛紛以不同理由，最後無疾而終。其中公司於2003年公布的印尼瀝青油礦抽取項目，更在去年才出公告澄清，指一年前表示得到有關項目的「採礦權」，乃是「手民之誤」，公司得到的其實只是「勘探權」，有股東質疑公司此舉實有誤導投資者之嫌。

現持中盈股份約17％、提出罷免公司所有董事動議的股東簡志堅，昨日接受本報查詢時，直斥公司選擇開股東會的地點，簡直是「天方夜談」：「這根本就是在留難我們(股東)，迫我們無法出席。那地方至少要轉兩次飛機，之後點去都仲未知！這樣董事即使做得不好，我們都無法質詢，這有什麼透明度可言？那你走去伊拉克開(股東會)都得啦！」

《上市規則》不限開會地點

雖然中盈在雲南亦有業務，但簡志堅強調，公司董事在法律上是有責任保護投資者的利益，不可以只為董事們方便，就選址在偏遠的地區開股東會。簡志堅表示，將會對中盈的做法尋求法律行動。

港交所表示，現時本港《上市規則》中並沒有限制上市公司召開股東會的地點。有香港律師就指出，須參考該公司的《公司章程》中，有沒有相關的約定，以及了解公司在該地區有沒有任何實體業務，和公司股東的地區分佈比例，才可決定該公司的做法，是否違規。

北泰清盤 by 會計仔﹝轉載﹞

按：教訓如下：
1. 先看現金，存款和往來銀行是否合理。
2. 看衍生工具的彼露，越詳細的彼露越反映核數師的擔憂。
3. 要看清楚Other Income，因為容易做假。
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引用自：http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1569062

做汽車零件的北泰(2339)，宣佈炒賣外匯衍生公具輸大錢，被人為3億申請清盤，以北泰的中報坐擁26億現金和13億銀行貸款計，沒理由還不起區區3億，不禁付人懷疑核數司中瑞岳華有冇「放飛機」。

北泰這公司有聽過，但之前沒詳細研究過。之前粗略地知是做汽車零年，主要賣北美，一見美國二字便倒胃口，再看MD&A，之前人仔狂升，間公司居然話應對方法是提價2%! 大佬，2%肯定cover 唔到exchange loss，結果睇了15分鐘便沒看。現在即管事後孔明，看看有什麼經驗可以吸取。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080707/LTN20080707218_C.pdf

2008年3月的經審核年報中的現金有27億，銀行借款有15億，08年9月的未經審核中報有現金27億和借款13億。值得留意的是年報提到「逾90%的現金及銀行結餘以人民幣為主」，為何主要往來銀行的一段會是如此:

主要往來銀行 : 三菱東京UFJ銀行，香港上海匯豐銀行有限公司，恆生銀行有限公司，星展銀行（香港）有限公司，意大利聯合信貸銀行－香港分行，比利時聯合銀行，Intesa Sanpaolo S.p.A，華僑銀行，永亨銀行，華夏銀行，交通銀行，印度國家銀行，德國商業銀行。

對唔往，點解我見唔到國內四大行或招交等的名字? 你唔好同我講係用匯豐恆生做內地既主要往來銀行。我亂咁估，所謂既cash，係hold 在個人(董事)手上，依d 係due from directors，佢求期簽份custody agreement 就係當係cash 既supporting，auditor 係依個位鬆左章。理論上，依d 係due from directors，係上市條例所不容許的，宜家筆錢真係唔知仲係唔係道。

另一個值我留意既，係09年1月16日份公告:
「自2008年7月 / 8月開始，本集團曾與數間銀行簽定五張不交收遠期外匯合約(「遠期合約」)。該遠期合約基本為一年期限並於2009年7月 / 8月到期，分別參照澳元兌日元及紐西蘭元兌日元之間若干預先設定的滙率，而計算盈利或虧損，並以日元每兩星期交收一次。在本集團從遠期合約達到合約中規定的最大盈利，該等遠期合約將會自動終止。但該等合約並沒有就虧損方向設定相似的終止機制。」這數家做forex accumulator 既金融老千好有可能就是三菱東京、匯豐、恆生入面其中一間或幾間。記不記得有間公司叫鴻興(450)，賭輸衍生公具成間公司比人食左，果間鴻興年報中只有3間往來銀行，又係三菱東京、匯豐、恆生依3寶。以後其他公司如果見到資產負債表有衍生公具，又係依3寶的話，各位就真係要自求多福。當然這3寶當中的真兇的非利息收入也要自求多福。
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這個衍生公具風險，Auditor 又真係無放到。這份年報所作的披露簡直係長到嚇死你。

Note 3. 主要會計政策該等財務報表乃根據歷史成本常規法編製，惟重估衍生金融工具時按公平值列賬時予以調整。...... 涉及關鍵判斷的領域以及假設及估計對該等財務報表而言屬重大的領域，均於財務報表附註4內披露。
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Note 4. 不確定估計的主要根據
下文詳述有關未來的主要假設及於結算日的其他主要不確定估計來源，而該等假設及不確定估計存在導致下一財政年度的資產及負債賬面值須作出重大調整的重大風險。
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(d) 衍生金融工具的公平值
並無在活躍市場買賣的衍生金融工具（如場外衍生工具）的公平值利用估值技術釐定。本集團利用多種方法（如貼現現金流量方法、按市價計值法及二項式模式），並根據於結算日所報的遠期匯率及於每個結算日的市場情況作出假設。該等假設的任何變動將對衍生工具的公平值估計造成重大影響。
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5. 財務風險管理
本集團的業務使其面臨各種財務風險：外幣風險、信貸風險、流動資金風險及利率風險。本集團的整體風險管理
計劃專注於金融市場的難以預測性，並尋求將本集團財務表現的潛在不利影響減至最低。
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(a) 外幣風險
本集團承受外幣風險，...... 敏感度分析......
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Note 24.衍生金融工具（續）
衍生金融工具的主要條款如下：（續）
名義金額到期已訂約匯率
1份合約購買2,000,000新西蘭元一年以內77.39日元／1新西蘭元
25張合約，每份合約購買1,000,000新西蘭元一年以內70.4日元／1新西蘭元
　或2,000,000新西蘭元（附註）........

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我真係未見過咁大段野放係Note 5咁高，仲有5大版，通常都係放係d 好唔覺眼既位置，Note 24 真係一份份列出黎，又3大版，可見Auditor 出果時應該係好驚好擔心的。值得留意的是，好多所謂敏感度分析，都係講隻外幣如果升跌5%會點，升得多未必會成正比，宜家Yen 對 NZD升左係 60%! 基本上好多銀行佬基金佬就係靠依個數估maximum exposure，咁就死哂。仲有，基本上份年報咁鬼多被寫衍生工具，即係Auditor 千方百計向你講依間公司既衍生工具好risky, 份未audited 既中報居然一段仔衍生工具既note 都未有，差唔多可以肯定間公司係有野想隱瞞。
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其實，冇咩必要都真係最好唔好掂歐美出口股，profit margin - other income 少於8% 果d 更加唔好掂，other income 入面太多古靈精怪。This is China! Dirty stories everywhere! 依句係經常同我老細提起的說話。越低profit margin %的行業，越多欺騙事件發生(經典例子係三鹿既18蚊奶粉)，或者要用take 更多風險(accumulator!) 去對沖currency risk。生意淡薄，不如賭博，現在出口最差是什麼行業? 電子電腦(Sony，Sharp，Samsung，Lenovo!) 玩具 (中國已有一半玩具廠倒閉) 成衣 (唔該你出街行個轉，出面既鋪頭做緊幾多折，仲有冇碼，香港已經如此，歐美會如何? 再唔係睇多隻) 紅藍紫籌又如何，咪又係一隻又一隻的盈警，一隻又一隻的大幅扁利倒退。今時今日我只係信阿爺、和阿爺真金白銀明益的公司和行業，真係鍾意買出口股既，又係果句，自求多福。